今年明显感受到复苏“暖风”拂面，竞争迅速升级成为一些行业发展主旋律，除了车圈之外，电动两轮车行业同样如此。

在“新国标”过渡期即将结束、“双碳”战略持续升级、国家大力推进产业数字化、智能化转型升级等多因素交织的背景下，电动两轮车行业正经历一系列的整合与升级，头部博弈加剧，同时也面临着新一轮产品和消费升级带来的机遇。

(资料图片仅供参考)

（来源：艾瑞咨询）

上半年稳收增利，电动两轮车龙头地位依旧稳固

雅迪控股（1585.HK）作为全球中短途出行当之无愧的领导者，不仅连续六年全球销量第一，全球用户超7000万，现今以一己之力撑起了中国电动两轮车市场接近三成的份额，更以实际举措助推行业高质量发展。公司冠领全球的行业地位及产品实力，在8月28日公布的2023半年报中也可见一斑，今年上半年营收170.41亿元，同比增加21.28%；股东应占溢利11.88亿元，同比增加32.11%。

不可否认，以如今的业务体量，雅迪还能继续维持增长，实属难得，说明市场份额仍在持续攀升。另外，盈利上涨仍然快于营收增长，应当得益于规模效应和经营杠杆继续显现。

事实上，作为行业龙头的雅迪自19年起便持续展现出明显跑赢行业的α。据统计测算，19-22年期间，雅迪收入CAGR达37%，归母净利CAGR更是高达62%，均远超同业。

短期表现好，可能是偶然因素主导，但长期持续如此，则定有必然因子决定。那么，雅迪长期领跑并坐稳行业“头把交椅”背后的深层次原因究竟是什么？

长期“领冠”背后，雅迪究竟做对了什么？

若要进一步探知上述问题的答案，无疑需要对于电动两轮车行业不同阶段核心矛盾变化和雅迪当时的决策部署进行动态分析和把握。

首先，需要明确的是，19年是国内电动两轮车行业发展的重要分野，以“新国标”出台为标志，这一年也是雅迪成为龙头的拐点之年，表现在雅迪的市场份额于次年一跃至首位，奠定了领导者地位。

因此，这一年对于雅迪和行业都是极为关键之年。以此为起点至今，按对行业核心矛盾的判断，大致可将行业划分为两阶段，如下：

第一，需求扩容，产能引领期：雅迪预见到“新国标”落地带来的重大机遇，自18年起加快扩产，19-22年产能从800万台提升至2000万台，四年产能增加了1.5倍，渠道也同步扩张，以承接快速释放的需求，这也令得雅迪迅速拿下市场第一的位置。

雅迪年产能情况（万台）

（来源：东吴证券）

第二，产品驱动，创新引领期：当行业产能逐渐跟上，“新国标”过渡期即将结束，加之19年前产品进步缓慢、产品同质化较强，这时行业核心矛盾已不再是产能，而产品创新成为“胜负手”，最具代表性的雅迪冠能系列销量突破1500万，刷新行业爆款标杆。

雅迪一直走在技术创新最前沿，18年起明显加大研发投入。基于研发强度的迅速攀升和持续远高于行业的力度，雅迪强化了其产业链一体化的布局优势，从而增强了对上游的把控。早在2019年，雅迪联手南都电源推出石墨烯电池，并于21年收购后者旗下华宇新能源70%股权，22年实现完全收购；今年3月联合华宇新能源推出钠电池，包括旗下首代“极钠1号”及行业首款配套整车“极钠S9”。

主要电动两轮车研发费用（亿元）

（来源：东吴证券）

过去两年，公司毛利率的稳步提升，便是其成功差异化和一体化的最好证明。而以钠电为代表的核心部件升级，将带来新一轮产品创新机遇，这对掌握领先技术的雅迪来说无往而不利。

想要从历史中完全看清进化的真相和规律，注定是艰难的，但透过这两步非常关键的棋，不难感受到商业世界的瞬息万变，也不得不佩服，雅迪这先知先觉的洞察力和杀伐果断的执行力。

探索年轻化，加快出海，谋求新增量

面对行业新局，雅迪在坐稳首位后仍保持“冲劲儿”，在年轻化探索和出海方面持续发力。

一方面，雅迪在近年来从年轻群体需求出发，从产品技术、外观设计、价值主张、营销策划等内外多个方面，推动品牌全方位升级，引领电动两轮车行业年轻化转型。今年暑期以来，雅迪又先后策划开展了雅迪717全球骑行节活动、2023冠能音乐节、“开学季安全行”等活动，以持续种草全球年轻用户。

当然，雅迪以用户为中心，围绕产品和体验持续深耕的背后，其实也是其践行“让亿万人享受美好出行”使命的又一力证。

另一方面，雅迪作为中国电动两轮车出海先锋，全球化步伐不断加快。07年落子海外开始，雅迪从东南亚市场一路打入欧洲、北美市场，建立起覆盖全球的销售网络，19年在越南的首条产线投产，不仅可承接越南本地市场需求，还可借区位优势，进入东盟及欧洲各国市场。去年以来，雅迪持续亮相世界杯、CES展、米兰展等国际舞台。

过往决定未来：雅迪未来增长动能充足

雅迪未来看什么？鉴于上述分析，几条核心逻辑已愈发清晰：

第一，凭借海外渠道网络优势显著，加之产能布局完善，预计越南工厂3年内扩增至4条产线。据了解，公司针对海外不同市场需求投放针对性的产品，考虑到海外产品普遍售价更高，未来随全球化推进，释放增量的同时，有望拉动ASP和盈利水平提升。

第二，国内市场重点把握产品智能化升级机遇，未来有望带动市场份额与ASP上升。

第三，依托规模效应以及产业链的深度整合，雅迪未来也有望持续兑现成本领先带来的溢价。