西南证券股份有限公司敖颖晨,韩晨近期对东方日升(300118)进行研究并发布了研究报告《业绩扭亏为盈，HJT、储能两翼齐飞》，本报告对东方日升给出增持评级，当前股价为23.72元。

东方日升(300118)

投资要点

(资料图片)

事件：公司2022年实现营业收入293.8亿，同比增长56.1%；实现归母净利润9.4亿，同比增长2332.3%；实现扣非归母净利润10.3亿，同比增长258.5%。公司业绩同比扭亏为盈，符合预期。

组件盈利显著改善，储能收入大幅增长。1）组件：2022年太阳能(000591)组件业务实现营业收入234.4亿元，同比增长93.2%。组件销量13.5GW，同比增长66.3%，其中海外销量8.1GW。组件销售均价1.74元/W，毛利率4.8%，同比增长3.1pp；单位毛利0.08元/W，同比大幅提升近0.06元/W。2）硅料：多晶硅业务实现营业收入19.1亿元，同比增长183.8%；销量8836吨，同比增长91.7%；毛利率约63.0%。3）储能：储能系统、灯具及辅助光伏产品业务实现营业收入14.5亿元，同比大幅增长256.7%；毛利率20.6%，同比提升4.6pp。净利润方面，光伏制造板块实现净利润9.5亿元，光伏电站板块实现净利润1.3亿元，其他业务及分部间抵消合计-1.2亿元。

电池新技术进展顺利，完善产能一体化布局。截至2022年底，公司已形成15GW电池、25GW组件产能。浙江宁海5GWHJT电池片与10GW组件项目、江苏金坛4GWHJT电池片和6GW组件项目和安徽滁州10GWTOPCon电池项目正在有序推进中。公司已掌握转换效率高达25.5%的高效HJT技术，目标降低银耗量到10mg/W以下，有效降低制备成本。公司向产业链上游延伸的工业硅项目一期已经开工，并拟投资源网荷储一体化项目（包括风电电站705MW、光伏电站300MW、储能系统275MW/1100MWh）及10GW拉晶项目，完善一体化布局，有利于持续提升盈利能力。

储能在手订单充足，出货有望超预期。根据公告，公司储能业务已签订单约1GWh，意向在谈订单约3GWh。高工产业研究院（GGII）数据显示，2023年Q1公开的储能中标项目达46个，总容量达8.5GWh，已超过去年上半年总量（约7GWh）。考虑到今年国内储能项目招标需求旺盛，碳酸锂价格下降储能经济性显著提升，公司在手订单充足，部分项目受益电芯降价盈利能力提升。全年储能出货、盈利有望超预期。

盈利预测与投资建议。随着拉晶产能投产，电池自供比例提升，TOPCon、HJT溢价凸显，组件盈利有望持续改善。改善储能在手订单充足，受益碳酸锂降价出货、盈利均有望超预期。预计公司23～25年归母净利润分别为20.9亿、25.8亿、32.4亿，对应PE分别为14倍、11倍、9倍，维持“持有”评级。

风险提示：新电池技术进展低于预期、海外关税政策调整等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨凡仪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.04%，其预测2023年度归属净利润为盈利20.19亿，根据现价换算的预测PE为13.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为44.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，东方日升（300118）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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